投资要点:
   
公司公告:公司发布2016年三季报,实现营收4.75亿元(-17%)、归母净利润2544万元(+15.83%)、扣非后归母净利润2481万元(+25.66%)。
   
公司坚持以品种为核心,深化骨科领域布局稳定发展。从公司各业务板块来看,1)公司医药制药业务稳定发展符合预期,16年前三季度带来收入3.49亿元(+28%),毛利率82.3%(+0.7pp);2)由于子公司陕西金花医药化玻的部分代理业务终止,医药商业上半年实现收入9474万元(-64%);金花豪生酒店上半年收入2.88亿元(--3.85%)。商业及酒店业务未来将继续保持稳定。
   
公司产品主要是金天格胶囊,较为单一,通过加大研发投入进行产品开发的同时,也在进行品类的拓展和延伸来改善其产品结构。在巩固现有产品发展的基础上,通过投资常州华森及华森三维进入市场空间更为广阔的骨科耗材领域,强化其在骨科方面的综合布局及优势。
   
骨科器械市场增长快、国产化机会及空间较大。骨科材料在全球生物材料市场中占比近40%,是生物材料大量需求的科室,我国骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右;目前我国骨科植入物占全球市场规模的10%左右,蕴含着巨大的发展空间。常州华森产品包括创伤类和脊柱类,2015年营收1.6亿元,净利润4744万,与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。在我国骨科植入物市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,从产品类型来看,创伤类产品国产化率60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。我们认为,常州华森产品质量优异,并拥有部分独家产品,如中芯钻髓内钉、数字化定制足踝产品、骨盆钢板等;常州华森的产品在海外市场也占有一定份额,未来必将受益于国内市场国产化率提升机海外市场扩展的双轮驱动。
   
公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。将公司三块业务综合考虑,我们维持盈利预测,预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为84/66/52若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为84/74/57倍。